K12教育是近年來(lái)發(fā)展迅速的行業(yè)之一，一度頗受資本市場(chǎng)的青睞，該行業(yè)已經(jīng)涌現(xiàn)出多家上市公司，其中知名度較高的包括好未來(lái)(TAL.N)、新東方(EDU.N)、高途(GOTU.N)、掌門(mén)教育(ZME.N)、網(wǎng)易有道(DAO.N)、新東方在線(xiàn)(01797.HK)等。

　　今年年初以來(lái)，K12教育行業(yè)受到了監(jiān)管的“格外關(guān)注”。6月15日，教育部正式宣布成立校外教育培訓(xùn)監(jiān)管司，主要職責(zé)是進(jìn)一步規(guī)范校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的發(fā)展。

　　許多人認(rèn)為，國(guó)家這輪針對(duì)教育培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管、整頓力度堪稱(chēng)“史上最嚴(yán)”，甚至悲觀地認(rèn)為，整個(gè)K12教育行業(yè)“凜冬將至”，教育機(jī)構(gòu)的前景一片黯淡。

　　事實(shí)上，投資者應(yīng)該更為客觀、理性地去看待K12教育行業(yè)的未來(lái)。如果政策最終落實(shí)對(duì)課外培訓(xùn)市場(chǎng)的嚴(yán)厲監(jiān)管，治理和整頓力度會(huì)在短期內(nèi)給行業(yè)帶來(lái)多大的波動(dòng)?從長(zhǎng)期來(lái)看，K12教育市場(chǎng)的發(fā)展空間還有多大?

　　需要意識(shí)到的是，教育部本輪對(duì)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)進(jìn)行整頓，本質(zhì)上仍是希望抑制行業(yè)亂象、加大中小學(xué)生“減負(fù)”的力度。而教育“減負(fù)”這個(gè)話(huà)題，國(guó)家早在2018年就已經(jīng)提及，并且不斷進(jìn)行系統(tǒng)化嘗試。

　　如今，國(guó)家通過(guò)正式出臺(tái)和落實(shí)政策，將校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)納入規(guī)范有序的軌道，這對(duì)于那些合法、規(guī)范經(jīng)營(yíng)的K12教育公司來(lái)說(shuō)，應(yīng)該算是好事。

　　過(guò)去幾年，各家校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)如雨后春筍般涌現(xiàn)，但同時(shí)衍生出虛假宣傳、誘導(dǎo)消費(fèi)等亂象。違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)的行為不僅深深損害了整個(gè)課外教育行業(yè)的名聲，也打擊了家長(zhǎng)和學(xué)生對(duì)行業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)的信任度。

　　隨著國(guó)家下定決心嚴(yán)管校外培訓(xùn)市場(chǎng)，K12教育行業(yè)將面臨新一輪洗牌，大批不具備合法資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)不規(guī)范的機(jī)構(gòu)無(wú)疑將被日益淘汰，而對(duì)于那些合規(guī)經(jīng)營(yíng)、具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的頭部公司，卻是一個(gè)長(zhǎng)期利好因素。

　　央視新聞1+1近日進(jìn)行了一項(xiàng)調(diào)研：《對(duì)于暑期托管之后，如果校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)在假期不能開(kāi)課，家長(zhǎng)們會(huì)怎么辦?》

　　調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有41.22%的家長(zhǎng)選擇購(gòu)買(mǎi)線(xiàn)上學(xué)科輔導(dǎo)課程;36.64%的家長(zhǎng)選擇參加校內(nèi)課后的學(xué)科特色托管班;32.06%的家長(zhǎng)選擇與同學(xué)拼班請(qǐng)老師輔導(dǎo);28.4%的家長(zhǎng)希望周末能開(kāi)“小灶班”;27.94%的家長(zhǎng)表示還沒(méi)想好怎么辦;26.72%的家長(zhǎng)選擇請(qǐng)1對(duì)1家教。

　　在當(dāng)下國(guó)內(nèi)學(xué)校錄取仍以考試選拔制度為主，課外輔導(dǎo)的需求依然存在。此外從數(shù)據(jù)可以看出，學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)在家長(zhǎng)心中的地位依舊穩(wěn)固，仍是校外教育培訓(xùn)開(kāi)展的大頭。

　　隨著監(jiān)管加強(qiáng)，合規(guī)成本不斷提高，K12教育行業(yè)加速優(yōu)勝劣汰。在此背景下，那些“真金不怕火煉”、具備核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司無(wú)疑更值得關(guān)注。

　　一、疫情催化在線(xiàn)K12教育行業(yè)，“互聯(lián)網(wǎng)+教育”成為趨勢(shì)

　　在K12教育行業(yè)中，好未來(lái)和新東方是兩大龍頭企業(yè)。最近一個(gè)財(cái)年，好未來(lái)和新東方的營(yíng)收分別接近300億元和239億元。

　　高途、掌門(mén)教育和網(wǎng)易有道屬于該行業(yè)的第二梯隊(duì)，三家公司最近一個(gè)財(cái)年的營(yíng)收分別為71.3億元、40.2億元和31.7億元。

　　新東方在線(xiàn)則是新東方拆分上市的子公司，專(zhuān)注于在線(xiàn)教育領(lǐng)域，最近一個(gè)財(cái)年?duì)I收為10.8億元。

　　好未來(lái)和新東方同時(shí)涉足線(xiàn)上和線(xiàn)下領(lǐng)域，其余四家則均專(zhuān)注于在線(xiàn)教育市場(chǎng)。

　　值得一提的是，新冠疫情的爆發(fā)催化了在線(xiàn)K12行業(yè)的發(fā)展。第三方數(shù)據(jù)顯示，2020年，國(guó)內(nèi)在線(xiàn)教育用戶(hù)規(guī)模大幅提升。

　　疫情穩(wěn)定之后，“互聯(lián)網(wǎng)+教育”模式的優(yōu)勢(shì)仍然突出。

　　對(duì)于家長(zhǎng)來(lái)說(shuō)，在線(xiàn)教育平臺(tái)的出現(xiàn)，使得他們無(wú)需耗費(fèi)大量時(shí)間接送孩子往返輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)。對(duì)于學(xué)生來(lái)說(shuō)，在線(xiàn)網(wǎng)課的學(xué)習(xí)方式更為靈活，他們可以根據(jù)自身需求選擇學(xué)習(xí)科目和掌握進(jìn)度，同時(shí)能充分利用好碎片化時(shí)間，比如可以選擇參加直播，或者選擇觀看錄制好的視頻，更可以隨時(shí)回顧所學(xué)內(nèi)容。

　　另外，本就在疫情中遭受關(guān)停沖擊的線(xiàn)下教育，在新一輪政策影響下，生存空間可能遭到進(jìn)一步擠壓。以北京為例，北京市教委明確提出，學(xué)科類(lèi)校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)要根據(jù)疫情防控、辦學(xué)標(biāo)準(zhǔn)和行為規(guī)范等要求進(jìn)行嚴(yán)格審查。若學(xué)生周末和寒暑假不能補(bǔ)課，僅學(xué)期中周一到周五晚間，可以固定時(shí)間給培訓(xùn)機(jī)構(gòu)提供補(bǔ)課服務(wù)的政策落定，學(xué)生將很難承受線(xiàn)下補(bǔ)習(xí)過(guò)重的時(shí)間成本，部分需求可能會(huì)轉(zhuǎn)到線(xiàn)上。

　　K12教育行業(yè)的線(xiàn)上化將成為一種趨勢(shì)，前景廣闊。公開(kāi)報(bào)告顯示，中國(guó)在線(xiàn)K-12課后輔導(dǎo)市場(chǎng)從2016年的58億元增長(zhǎng)至2020年的855億元。復(fù)合年增長(zhǎng)率為95.9%。預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到4140億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為37.1%。

　　通常，在線(xiàn)教育有大班、小班和一對(duì)一這三種模式。在教學(xué)模式設(shè)置上，各家公司也有所差異。

　　大班模式通常由主講老師和輔導(dǎo)老師互相搭配進(jìn)行教學(xué)。該模式的優(yōu)點(diǎn)是價(jià)格較低，但也存在教學(xué)內(nèi)容同質(zhì)化嚴(yán)重、無(wú)法照顧到每名學(xué)生的需求等缺點(diǎn)。同時(shí)，大班課的排課時(shí)間更為固定，主要集中于周末和寒暑假期。

　　一對(duì)一模式，指的是由一名專(zhuān)業(yè)教師對(duì)一名學(xué)生進(jìn)行輔導(dǎo)，具有內(nèi)容高度定制化、方式靈活、教學(xué)效率高的優(yōu)點(diǎn)，但通常收費(fèi)較高。一對(duì)一排課時(shí)間較為靈活，主要根據(jù)學(xué)生的實(shí)際需求確定時(shí)間。

　　小班模式的人數(shù)則介于大班和一對(duì)一之間，效果好于大班課，同時(shí)價(jià)格相比一對(duì)一更為低廉，具有較好的性?xún)r(jià)比。小班課的分班排課難度較高，上課主要為周中固定時(shí)間。

　　高途，業(yè)務(wù)主要分為高途課堂和高途在線(xiàn)兩大板塊，分別對(duì)應(yīng)K12雙師直播課和成人教育。

　　掌門(mén)教育，專(zhuān)注于為K-12學(xué)生提供個(gè)性化在線(xiàn)課程的頭部公司。核心課程包括一對(duì)一和小班課外輔導(dǎo)服務(wù)，涵蓋所有核心K-12學(xué)術(shù)科目。

　　網(wǎng)易有道的業(yè)務(wù)除了在線(xiàn)課程，還包括在線(xiàn)知識(shí)工具(比如我們熟悉的網(wǎng)易詞典)、智能設(shè)備和交互學(xué)習(xí)APP。

　　新東方在線(xiàn)除了K12課程外，還涉及大學(xué)考試(比如考研、四六級(jí)、專(zhuān)四專(zhuān)八等)和出國(guó)留學(xué)(比如雅思、托福、GRE、GMAT等)。

　　總的來(lái)說(shuō)，好未來(lái)、新東方和網(wǎng)易有道均以大班教學(xué)模式為主，同時(shí)也提供少量小班課程。

　　更專(zhuān)注于一對(duì)一輔導(dǎo)，也是掌門(mén)教育與其他在線(xiàn)教育公司最大的區(qū)別之處。2019年和2020年，該公司90%以上的收入來(lái)自一對(duì)一課程。

　　事實(shí)上，掌門(mén)教育所處的K12一對(duì)一細(xì)分賽道，目前留存者數(shù)量較為稀少。該公司已經(jīng)成為這一賽道內(nèi)規(guī)模最大、知名度最高的平臺(tái)。

　　據(jù)相關(guān)報(bào)告顯示，掌門(mén)教育子品牌“掌門(mén)1對(duì)1”在K12在線(xiàn)一對(duì)一全科輔導(dǎo)領(lǐng)域的機(jī)構(gòu)化占比已達(dá)70%，現(xiàn)金收入超過(guò)行業(yè)前十其他公司的總和。

　　另外，在海外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)頻頻給出教育中概股“持股觀望”和“賣(mài)出”評(píng)級(jí)的背景下，7月9日，掌門(mén)教育獲得了花旗的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)為17元，比發(fā)行價(jià)高逾47%。